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股指上行步伐放缓

发布日期:2019-06-16   

  突破3200点关口,上方长期均线被突破,IF加权指数中长期均线系统仍为多头格局,操作上建议前期多单继续持有。

  2019年以来,A股连续四个月上涨,主要是受估值修复、海外风险降低、政策发力、信用紧缩缓释等利多因素支撑,同时市场对牛熊市转换的观点分歧加大。目前国内经济数据好于预期,但估值已修复至中值区域,资金面受财政缴税以及公开市场资金到期等因素影响,略显紧张,同时A股迎来本年度最大解禁潮,在此背景下,指数上行步伐放缓,市场焦点转向企业业绩是否企稳。我们需对市场保持谨慎态度,操作上建议前期多单可继续持有。

  截至18日,上证综指、沪深300指数、上证50和中证500指数本月涨幅分别为5.16%、5.16%、5.86%和4.10%。受经济、政策和资金面三大因素影响,市场估值进行了修复,但上方仍有一定空间。

  4月发布的宏观经济数据整体好于预期。首先,3月制造业指数重回荣枯线年以来最大月环比涨幅,其分项指标显示,供需两端均有回暖。此外,CPI和PPI均有所回升,分别创5个月和3个月新高,上下游传导相对顺畅。其次,香港挂牌心水坛,货币和信贷数据亦呈现向好态势,社融增量反弹至2.86万亿元,较前值约翻了四倍,M2增速创13个月新高,新增人民币贷款1.69万亿元,也较前值大幅回升。金融数据向好,加大了市场对中国经济短期企稳的预期,但是我们认为短期经济数据的回暖可能无法验证经济是否触底。

  从拉动经济的三驾马车看,固定资产投资增速、社会消费品零售总额同比增长和出口增速均较前值回升,但若从国内需求来看,依旧比较疲弱,需求端回升主要来自房地产投资所带来的资本形成的回升。消费方面实际增速仅有6.7%,较前值反而有所回落,同时不及去年同期水平,其中占比最大的汽车销售持续回落,这从侧面说明当前经济依旧面临着较大的下行压力。

  不过在此背景下,自年初以来,宏观政策调节的力度较大,显示出逆周期政策调节对稳增长、调结构的支持,同时由于政策调节具有一定的时滞性,我们预期未来经济下行空间不大,但完全企稳仍待考察。首先是增值税下调,香港马会开奖资料089222.com,其次是社保费率的下调,再次,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》,进一步落实普惠金融定向降准,加大再贴现对小微企业支持力度,从以上陆续颁布的政策来看,均是在降低中小企业负担,实现企业间的公平竞争,激活企业活力,降低企业成本,从而提振实体经济和企业的投资意愿,一方面有利于企业盈利修复,另一方面实现对经济的稳增长作用。除此之外,在消费方面,近期政策倾向于扩大汽车、家电消费等,此前上海已发布旧车换新的补贴政策,预计对于促进汽车消费的政策将在各省市陆续出台,这将进一步拉动国内消费需求。

  4月资金面略有紧张,4月17日MLF到期3675亿元,4月23日至4月25日逆回购到期2800亿元,此前市场预期可能会通过降准来对冲到期资金,然而从央行操作来看,通过“MLF+逆回购”组合的操作,17日央行开展7天逆回购操作1600亿元,同时开展1年期MLF操作2000亿元,扣除此前降准置换的4月10亿元MLF额度,公开市场实现小幅净回笼65亿元。此前央行已连续暂停一个月的逆回购操作,17日是春节后首次MLF操作但又未足额续作,导致市场资金面紧张,不过从央行的操作来看,实行了“缩长放短”的结构性调整,以补充短期流动性缺口。

  除此之外,A股本月将迎来全年最大解禁潮,4月共计解禁4361亿元,其中解禁高峰主要集中在第三周和第四周,分别达1454亿和1839亿元,从北向资金来看,在本月12个交易日中,深股通仅4个交易日为净流入,截至18日,深股通净流出43.86亿元,北向资金累计净流出为13.01亿元,显示出外资对A股投资热情的下降。

  另外,通过观察估值变化,我们看到指数经过四个月以来的攀行,“估值底”也在逐步提高,从我所测算的全A指数估值来看,估值水平为30.68,目前已达到区间中值区域,仍有向上空间,但安全边际已明显收窄。2019年4月18日中证500、创业板、沪深300指数和上证50指数动态市盈率分别为25.06、43.60、22.96和12.65,由低到高的分位数分别为17.89%、15.14%、23.56%和8.74%,指数基本处于2018年4月以来高位,若剔除ST股,全部A股的破净率占上市公司的2.83%,较前期出现了显著下滑。

  就期指而言,三组期指的当月合约均转为升水结构,但升水结构不稳定,另外2倍的IH/IC当月合约比值由上个月的1.0269扩大至1.0420,比值较上个月有所修复,但仍位于一年以来的相对低点。从技术面看,上证指数突破3200点关口,上方长期均线均被突破,IF加权指数短期均线有所调头,但中长期均线系统仍为多头格局,在操作上建议前期多单可继续持有。

  套利交易方面,我们认为权重类指数和中小盘指数存在此消彼长的态势,从当前上证50和中证500指数估值来看,后期市场波动将会加大,建议可做多IH/IC比值扩大套利,而期现套利暂时不建议参与。 (作者单位:上海中期)

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